估值对比:国内公司由于增速更快享有更高估值

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Equinix MRR 和单机柜市值回溯：趋势下降但降幅不大，IDC 盈利能力稳定Equinix的机柜数量从2013年的11.7万架上升到2019年的29.7万架，2013-2016年的复合增速为19%，2016-2019年的复合增速为15%，机柜数量增加了一倍多。尽管如此，Equinix一直保持着较高的机柜利用率，在近几年一直维持在80%上下。单机柜的月度平均经常性收入持续下降，但降幅不大，从2014年的2002美元下降到2019年的1869美元，2014-2016年的复合增速为-3%，2016-2018年的复合增速为-2%，降幅不大，下降原因分析：从市场分布来看，三大市场中盈利能力最强的美洲市场在2014年上架机柜数占总上架机柜比例为47%，而到了2018年这一比例降至37%；从单个市场盈利能力来看，美洲市场较为稳定，欧洲、中东、非洲市场单机柜MRR从2014年的1597美元/月降至2018年的1352美元/月，亚太市场单机柜MRR从2014年的1883美元/月降至2018年的1762美元/月（变动幅度相对较小）。但欧洲、中东、非洲市场和亚太市场盈利能力在2019年有所提升，因此整体MRR在2019年有所回升。单机柜市值整体呈上涨趋势，在2019年达到最高，近17万美元。
单机柜市值与单机柜的盈利能力变动方向不完全一致。整体而言公司在规模不断增加、竞争力不断巩固的情况下，单机柜市值从13-19年是呈上升趋势的。
从Equinix单机柜月度经常性收益情况来看，虽然整体持续下降，但降幅不大，2014-2019年仅下降6.6%，数据中心盈利能力较为稳定。随着公司规模不断增加、竞争力不断巩固，Equinix单机柜市值从13-19年是呈上升趋势的。

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国内业务较纯的IDC公司包括万国数据、数据港、奥飞数据，我们对市场给予三家公司的估值进行了复盘，并与国外IDC龙头Equinix的估值进行对比。由于IDC属于重资产行业，固定资产折旧快速增长将对利润有较大影响，欧美等成熟市场对此类行业大都采用EV/EBITDA进行估值，且不同国家的税收政策存在差异，EV/EBITDA估值方法使得不同国家的公司估值具有一定可比性。

按照PE估值来看，Equinix较国内公司高，这可能是由于中美税收政策、公司资本结构和资产折旧摊销存在差异。万国数据和Equinix的息税折旧摊销占EBITDA比重在80%以上，对利润影响较大。因此，EV/EBITDA是更为合理的估值。按EV/EBITDA估值来看，剔除资本结构和各国税收政策差异以及企业在固定资产或其他经营性资产上的会计政策差异的影响后，Equinix估值低于数据港和万国数据，高于奥飞数据。市场给予数据港和万国数据更高估值，这可能是由于万国数据在美股上市无盈利要求，可以快速扩张囤积资源，收入增速较快，而数据港与阿里合作8年，实现深度绑定。

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整体来看，IDC公司被赋予了相比海外Equinix更高的估值，我们认为从基本面角度可能性的原因有：一是国内的IDC行业增速更快，全球IDC行业2018年市场规模增速为18%，国内2018和2019年市场规模增速分别为30%、27%。二是上述代表性公司在未来预期有更高的增速，如万国数据18、19年实际收入增速分别为73%、48%；数据港2020和2021年wind一致预期收入增速分别为33%、54%。